梅花创投吴世春：通用大模型可能只有两三家，垂直应用有望“万模齐发”

21世纪经济报道记者 申俊涵 厦门报道

“说脱口秀火了确实是个意外，我觉得这也是一种好的传播方式，把生活中的经历写成段子去传播，更容易让人记住。”7月8日，梅花创投创始合伙人吴世春在2023母基金年度论坛暨第四届鹭江创投论坛现场接受记者采访时说。

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今年5月，吴世春在深圳国际创投节的一场脱口秀在朋友圈刷屏。他以诙谐幽默的方式道出创投行业的现状和面临的挑战，让人们在大笑之余也引发诸多思索。

“面对行业中的募资难、投资难、退出难等诸多难题，大家可以提升自己的心力，发展多元爱好来分散在单一焦点上的困惑，也可以通过说脱口秀苦中作乐一下。”吴世春对21世纪经济报道说。

近两年，中国私募股权投资行业的大环境发生变化。美元LP逐渐减少投入，政府引导基金成为市场出资的主力军。人民币GP出差去的城市相比以往更加下沉，接触的人也更加多元化，不仅有科学家、创业者，还包括政府引导基金、母基金、地府政府招商团队和科技处人员等。

在这种形势下，吴世春认为，人民币GP需要进化为新时代的“三好基金”，即项目回报好、社会LP好、政府LP好。那么人民币GP该怎样实现这样的进化？

吴世春表示，去学习掼蛋、喝白酒、脱口秀其实都不是最优解，真正行之有效的途径是，人民币GP要成为心力强、自适力强的长期主义机构。投资机构要以开放心态接纳环境的挑战和不确定性，自我调整、自我净化去适应新环境的能力已经成为投资机构所需的核心能力。

通用大模型可能只有两三家，垂直应用领域有望实现“万模齐发”

吴世春介绍称，梅花创投有三个标签，一是看多中国；二是投小镇青年，重仓年轻人；三是不追风口，独立判断。

在投资赛道方面，目前科技行业成为了梅花创投的主要投资赛道。在其所投的600多家公司里，近300家公司是科技类企业，具体涉及新能源、半导体、军工、数字化、智能制造、商业航天等细分赛道，明星项目包括理想汽车、小牛电动等。

“不要扎堆去看项目，而是在细分领域去提前挖掘水下项目。”吴世春说。想通过投资吃到“肉”，必须要在很多领域还没有热起来的时候就去投资它。如果等到热的起来以后再去投资，那么只能吃到“灰”。

而对于今年大热的大模型创业，吴世春认为，一方面，中国最终可能只会有两三家通用型大模型，如果大家都蜂拥去做这件事会造成社会财富的浪费。“我希望通用大模型企业能够快速合并，形成集约化的能力跟国外去竞争。”他说。

另一方面，垂直应用领域存在大量AIGC企业的机会，有场景、数据和客户的公司应该积极拥抱大模型，形成“万模齐发”的态势。

“对早期投资机构来说，在通用大模型方面基本没有投资机会，这点资金量投进去可能溅起水花的能力都没有。在垂直应用领域，我们已经投资布局了一些AIGC企业。”吴世春对21世纪经济报道说。

以投资“独角虎”引领创投新时代

以往，投资机构追逐投出独角兽企业。吴世春认为，如今，优质企业的评判标准已经发生变化。独角兽概念不再适用于当下环境，“独角虎”则是更受推崇的企业类型。

他解释称，当企业估值达到10亿美元即可以称为是独角兽企业。这类企业是基于公司估值来评判的，属于资本驱动型企业。但一些独角兽企业即使估值达到10亿美元，后来还是没有实现盈利，甚至逐渐成为“僵尸”企业。所以估值评判标准下的独角兽企业，存在良莠不齐的现象。

独角虎企业指有科技创新能力、规模化的营收和利润，能够在寒冬中自我觅食的企业。这类企业不是以估值、资本、市场份额为驱动，而是以健康、可持续、可退出标准驱动下的行业小巨人企业。

从退出渠道来看，独角兽企业主要去海外资本市场上市，独角虎企业则更适合在科创板、创业板上市，这也是当今中国创投市场退出的主流渠道。

“创业者应该按照独角虎的标准去创业，投资人应该按照独角虎的标准去投资，我们需要独角虎企业引领创投行业的新时代。”吴世春说。

政府类LP与社会化LP诉求并非对立关系

在募资方面，政府类LP已经成为股权投资市场的出资主力军。他们的诉求也更加多元化，需要项目既有社会价值也有经济价值，还要对地方政府有招引落地的价值。

在跟地方政府打交道的过程中，吴世春认为，天使投资机构反而更容易满足政府类LP“既要又要还要”的需求。比如早期机构对项目的影响力更大，可以把企业带到当地去实现招引目标。

“我们要更加通透地理解地方政府、国资等LP的诉求，不要把不同LP的需求对立起来。政府类LP和社会化LP的诉求，是能够统一起来的。”吴世春说。

以往，创投行业中早期项目投资失败率很高，中后期项目会更加稳健。但现在，吴世春认为，早期项目的投资成功率正不断提高。

以梅花创投2021年开始在青岛的一支早期基金为例，投资的早期项目中，已经有四家计划明年申报IPO。“我们在看到订单确认、头部客户验证后再进行的天使轮投资，投资风险在不断降低。”吴世春说。

由于能够实现较好的投资回报并且完成返投的要求，深圳天使母基金等对梅花创投进行了多轮出资，这种持续支持也是地方政府认可GP团队实力的表现。