东吴证券：给予路德环境买入评级

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东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《预中标洋河股份38万吨/年酒糟处置项目，浓香型领域再落一子》，本报告对路德环境给出买入评级，当前股价为25.7元。

路德环境(688156)
投资要点
事件：8月11日，江苏洋河酒厂股份有限公司公示《洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目中标结果》，路德环境为洋河及泗阳标段中标候选人。
预中标洋河股份38万吨/年酒糟处置项目，浓香型酒糟项目再落一子。根据洋河股份2023年7月14日发布的《洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目》招标公告，酒糟处理范围包含洋河基地标段21万吨/年左右；双沟基地标段9万吨/年左右；泗阳基地标段17万吨/年左右（结算以招标人酿酒生产实际耗粮1.5倍计算出的产糟量为准）。公司此次预中标洋河和泗阳标段，酒糟处理量合计38万吨/年。按浓香型酒糟/酒糟饲料产出率3：1测算，对应酒糟饲料产能约12.7万吨/年。本次预中标的洋河股份酒糟处置项目，是公司在浓香型白酒糟饲料领域继开拓古井贡项目后的又一重大突破，助力公司长期产能和盈利扩张。
已规划酒糟饲料产能52万吨，新项目落地将拉动产能更上一阶。截至2023H1，公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局，规划酒糟饲料产能52万吨，其中古蔺项目7万吨稳定运行量利双增；金沙项目一期10万吨于2023年4月建成投产，产能爬坡中，公司将努力在9月完成产能爬坡；遵义、亳州、永乐项目建设积极推进。洋河股份酒糟处置项目若顺利落地，公司规划产能有望较当前52万吨提升24%。
积极推进客户开发，2023年7月销量约9000吨环比大幅提升。2023H1公司白酒糟生物发酵饲料销量为3.46万吨，同比增长25.90%，其中，6月销量约5800吨。公司7月销量约9000吨，其中古蔺和金沙产品销量分别约为6600吨、2400吨，环比大幅提升。公司积极推进客户开发工作，在反刍类基础上，大力开发水产类、畜禽类客户，提升直销占比。
酒糟资源化龙头持续扩产，技术&渠道&产品优势巩固地位。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源;b.上游直采酒糟，签署长协保障来料;c.下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录稳定合作。3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。新产品“蔺福”营养成分和饲用价值提升，功能性更加突出，定价更高，带动盈利水平提升。
盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑产能爬坡和新项目建设进度，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测0.74/1.49/2.42亿元，对应35、17、11倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：预中标项目进展不及预期，原料价格波动，扩产低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利6852万，根据现价换算的预测PE为37.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.64。